现在的黄金像“世纪级便宜货”？分析师：市场只看到了第一层，真正的故事才刚开始

Britannia Bullion联合创始人兼贵金属分析师Matthew Jones表示，尽管金价近期承压、投资者正把注意力放在通胀回升和利率可能维持高位上，但市场可能忽略了更大的图景。在他看来，债务扩张、法币购买力持续被侵蚀以及全球不确定性上升，正在让黄金越来越像“货币”而不仅仅是一种金融资产，而当前这轮回调甚至可能成为多年一遇的买入机会。

Jones在接受采访时称，市场目前的叙事相对简单：主要产油地区的冲突威胁能源供应和运输，推高油价，进而抬升通胀，并迫使央行维持更高利率。但他认为，投资者只看到了第一层影响，却没有看到后续可能发生的连锁反应。

“我对局势的理解是……我认为市场忘记了下一章，”他说。“这些逻辑链条很容易串起来，但我觉得大家把这当成了故事的结尾。对长期持有黄金的人来说，这只是开始。”

油价、通胀与衰退风险

Jones指出，如果地缘政治紧张局势和全球能源市场扰动持续6到12个月，更高的能源成本可能开始产生更广泛的经济后果。运输、制造和分销成本上升，最终可能把主要经济体推向衰退。

“到那时，我认为持有黄金的人会显得非常明智，”他说。

他表示，黄金近期表现承压，原因在于油价上涨重新点燃了通胀担忧，也让投资者重新押注全球央行可能不得不把利率维持在高位。更高的实际利率通常会抬升持有黄金的机会成本，因为黄金本身不提供收益。

不过，Jones认为，市场忽视了另一层风险：如果下一轮通胀冲击之后，央行被迫在支持疲弱经济和维持紧缩政策之间做出选择，那么不确定性本身可能比机会成本更重要。

他的观点出现在金价重新波动之际。此前金价在8月大涨15%后，市场回吐了部分涨幅；经历数月回调后，金价上月仍反弹10%。现货黄金最新报每盎司4,386.40美元，日内上涨1%。

尽管上月有所修复，Jones仍指出，黄金距离历史高位仍有明显距离，而当前地缘政治紧张局势依旧高企、通胀重新加速、央行持续增持黄金，中国也似乎越来越有兴趣扩大黄金在全球金融体系中的作用。

“以现在这个价格买黄金，看起来像是世纪级的便宜货，”他说。

黄金正被视为“货币”

Jones认为，黄金的吸引力已不再局限于传统避险资产。他强调，投资者需要区分黄金作为“货币”和政府可以几乎无限创造的法币之间的差异。

“如果你一直持有法币，而且你不断看到法币这样贬值，而你却要越来越努力工作，我能理解为什么人们会喜欢一种背后有价值支撑的货币——它能体现你的劳动、智力成果和产品价值，”他说。

Jones补充称，消费者越来越倾向于持有“钱，而不是货币”，尤其是在政府面临强烈政治激励、既不愿加税也不愿削减支出的情况下。

“如果货币可以随意创造，而政府又因为担心失去选票而不愿加税，也不愿削减公共开支，那他们就只能创造货币，”他说。“而我认为，这种货币创造正在稀释我们的货币价值。”

他表示，这种新的货币逻辑也体现在央行持续买金上。根据他最新的市场报告，全球央行在2026年第二季度净买入289吨黄金，较去年同期增加62%。与此同时，世界黄金协会（World Gold Council）调查的央行中，有89%预计未来12个月全球官方黄金储备将上升，创纪录的45%则预计会增加自身持有量。

Jones特别提到中国的动作具有重要意义。他认为，中国在黄金基础设施上的投入，包括金库、精炼、定价和交易体系，说明政策制定者认为黄金未来可能承担更大的货币角色。

“我认为这表明，他们在投票支持这样一个判断：未来黄金将在全球经济中扮演更关键、更核心的角色，”他说。

债务扩张仍支撑金价逻辑

Jones强调，黄金之所以重要，是因为它处于传统主权货币体系之外。与政府债务或法币不同，黄金不依赖政府履行金融义务的能力或意愿。政府可以扩大货币和债务供给，但无法像制造货币那样制造黄金。

他表示，即便地缘政治紧张局势最终缓和，也不会消除黄金的底层投资逻辑。即使回到所谓“正常”状态，政府债务仍将维持高位，通胀压力仍会存在，央行也会继续分散储备。

“所谓正常，仍然是几乎每个政府都沉迷于扩大债务，”他说。“所谓正常，仍然是持续的通胀。过去五年里的正常，依然是央行，尤其是中国，持续非常积极地买入黄金。所以即便在正常状态下，我认为黄金仍然是投资组合中非常强的防御性配置。”

Jones还表示，随着股市波动加剧、投资者开始经历更大的组合回撤，防御性资产的需求可能会上升。他认为，黄金最终会重新回到此前高点附近，并称如果到今年第四季度或2027年第一季度金价仍未回到此前纪录，他会“非常、非常惊讶”。更长远来看，持续的地缘政治不稳定、顽固通胀和不断增长的债务，可能在未来五年推动金价进一步走高。

他总结称，在当前环境下，黄金更像是一种“防守型”资产，而不是追逐风险的工具。“我认为黄金是防御性配置，”他说。“展望未来，几乎不可能靠投机去积累财富，所以你要做的是相反的事情——整合和保护。我认为黄金是非常聪明的保护方式。”