黄金暴跌25%后，真正的机会可能在这里！VanEck：上涨周期一旦重启，弹性或最大

VanEck投资组合经理Imaru Casanova表示，黄金近期约25%的回调反映了宏观环境变化，但持续通胀、地缘政治风险以及较低的实际利率，仍将为金价提供支撑；与此同时，黄金股在现金流、利润率和估值方面都具备吸引力，若金价重新进入上行周期，金矿股可能提供最大的上涨空间。

金价波动加剧 今年上半年先扬后抑

Casanova指出，2026年上半年黄金价格波动显著，金价在1月下旬一度逼近每盎司5600美元，但到6月底已回落至3943美元低点。她表示，黄金股在金价下跌阶段跑输现货金属，这一表现符合市场规律。MarketVector全球黄金矿业指数（MarketVector Global Gold Miners Index，MVGDX）6月下跌15.54%，年初至今下跌12.41%。

她认为，自伊朗战争爆发以来，美元走强以及市场对更高利率预期的升温，持续压制金价。当前宏观叙事已形成自我强化：油价上涨推高通胀预期，通胀预期使美联储（Fed）维持观望，联储按兵不动令实际收益率维持高位，而较高的实际收益率又支撑美元并拖累黄金。

地缘风险与通胀仍是关键变量

尽管如此，Casanova强调，黄金投资者不应只盯住短期波动。她指出，股市持续走强显示市场仍存在一定乐观情绪，但这一情绪可能面临考验；地缘政治紧张局势、中东冲突的持续影响以及通胀前景，仍是当前环境下的核心考量。

她还表示，黄金并不一定非要等到美联储重启降息才会重新上涨。若联储长期维持观望，实际利率可能在一段时间后走低，甚至转为负值，而这类环境历史上通常最有利于黄金。在这种情形下，黄金往往会成为投资组合中的重要分散工具和潜在对冲资产，黄金股也可能在多元化配置中发挥作用。

不过，她同时提醒，这一背景并非必然持续。实际利率可能重新上升，黄金本身不产生收益，而且在某些阶段可能出现剧烈或持续下跌，也不一定在任何时期都能有效充当对冲或分散工具。

央行买盘托底 金矿股估值仍偏低

Casanova援引世界黄金协会（World Gold Council）数据称，在1997年3月至2023年7月期间的44次美联储加息中，黄金在加息当天超过一半时间出现正向意外表现。她认为，这说明即便处于加息周期，黄金也并非必然承压。

她还指出，持续且规模可观的央行购金需求正在为金价提供底部支撑。强劲且地域分散的央行买盘，以及亚洲地区韧性较强的投资需求，继续支撑当前金价水平；如果西方投资者重新入场，类似2025年的情况，可能为黄金市场带来额外支撑，并推动进一步上涨。

在她看来，一旦金价开始明确上行，黄金矿业股可能成为投资者获得最大收益的板块。历史上，在金价上涨环境中，黄金股往往跑赢金属本身。她补充说，当前金价环境已经证明有利于企业基本面，2026年第一季度业绩显示行业录得创纪录现金流。

Casanova表示，2026年迄今黄金均价约为每盎司4700美元，而行业全维持成本（all-in sustaining costs）预计平均低于每盎司2000美元，即便金价维持在4000美元附近，利润率仍然非常可观，这使企业有能力为增长融资、派息以及回购股票。

她还指出，从历史估值看，黄金股当前交易水平相对偏低，尽管该行业财务和运营状况依然稳健。她认为，当前股价似乎反映的是比现货金价更为保守的假设。不过，她也提醒，在金价下跌阶段，黄金股同样可能比贵金属本身跌得更深。

她最后表示，如果投资者将资金从估值更高的板块转向其他资产，尤其是在市场回调风险上升的背景下，黄金股可能成为受益者。