AI热潮若破裂，黄金或迎重要转机！杰富瑞：金价仍获五大利好支撑

在持续通胀、美联储加息预期升温以及实际利率上升的多重压力下，黄金近期始终受制于4000美元/盎司附近。不过，杰富瑞（Jefferies）认为，即使当前宏观环境依然充满挑战，金价明年仍有进一步上涨的可能，黄金和黄金矿业股目前或已完成相当一部分重新定价。

自美国和以色列对伊朗发动战争、霍尔木兹海峡关闭以来，全球约30%的石油供应受到干扰，能源价格持续高企，市场对通胀重新加速的担忧明显升温。投资者目前开始押注美联储今年可能加息两次，首次加息最快或在9月到来。

美联储内部的政策分歧也强化了这一预期。在7月货币政策会议上，有三名决策者投票支持加息，进一步推动市场重新评估利率路径。

实际利率压制黄金

杰富瑞分析师指出，随着加息预期迅速升温，美国实际利率已明显上升。10年期通胀保值国债（TIPS）实际收益率目前约为2.41%，高于年初的1.94%。

与此同时，克利夫兰联储估算的10年期实际利率约为2.08%，对应的盈亏平衡通胀率约为2.27%；今年年初，这两项指标分别约为1.67%和2.25%。

实际利率上升通常不利于黄金，因为黄金本身不产生利息。当债券能够提供更高的扣除通胀后收益时，持有黄金的机会成本便会随之增加。

杰富瑞表示，实际利率快速上升往往会引发黄金显著回调。2026年初，市场原本预计美联储年内可能降息一至两次，如今却转而押注加息一至两次。这种剧烈的政策预期逆转，已推动金价从高点下跌约25%。

历史表明关键在压力能否缓解

杰富瑞将当前环境与过去几轮实际利率急升时期进行了比较，其中包括2013年的“缩减恐慌”、2018年实际利率触顶阶段，以及2022年的激进紧缩周期。

2013年“缩减恐慌”期间，黄金和黄金矿业股在三个月内分别下跌22.9%和35.3%；2018年实际利率见顶前后，两者分别下跌5.0%和17.0%；2022年紧缩周期中，黄金下跌6.7%，黄金股则重挫28.6%。

不过，随后12个月的表现差异明显。2013年调整后，黄金矿业股反弹有限；2018年实际利率压力见顶后，黄金股大幅上涨；2022年之后，相关资产也出现温和修复。

杰富瑞认为，历史经验显示，决定黄金后续表现的关键并不只是实际利率是否上升，而是实际利率的上行压力能否在之后减弱。一旦市场不再持续上调利率预期，黄金和黄金股通常会重新获得支撑。

黄金调整或已较为充分

尽管短期风险仍在，杰富瑞对今年晚些时候以及明年的黄金表现相对乐观。该机构认为，黄金和黄金矿业股已经经历了幅度较大的调整，这意味着市场可能已经消化了相当一部分利率重新定价的冲击。

分析师强调，从现在开始，实际利率预期的变化方向可能比其绝对水平更加重要。即使实际利率仍处于高位，只要市场不再预期其持续上升，黄金承受的压力便可能减轻。

反之，如果美伊冲突进一步推高能源价格、通胀继续恶化，或者美联储释放更加鹰派的信号，实际利率仍可能继续走高，金价也可能再次承压。

五大因素继续支撑金价

杰富瑞指出，黄金的定价并不完全由实际利率决定。央行持续购金、地缘政治不确定性、美国财政风险、去美元化趋势以及投资者增加实物资产配置，仍是支撑黄金的主要力量。

目前利率市场明显偏向更紧的政策前景，隐含利率预计将持续上升至2027年，加息概率也保持高位。但如果美国与伊朗的战争得到解决，能源价格回落，通胀和实际利率预期都可能迅速改变。

杰富瑞表示，历史数据显示，一旦实际利率带来的压力开始减弱，黄金和黄金矿业股往往会随之走高。

这意味着，黄金目前即使仍受到高利率压制，其中长期上涨基础并未消失。官方部门的稳定买盘、全球政治风险和对美元资产的长期担忧，仍在为金价提供结构性支撑。

AI热潮破裂或改变利率路径

杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗·伍德（Christopher Wood）上周进一步指出，如果当前人工智能资本支出热潮出现崩塌，美联储将很难继续加息。

AI基础设施投资是当前美国经济增长和企业资本开支的重要推动力。如果相关投资突然降温，经济活动、企业盈利和市场风险偏好都可能受到冲击，美联储继续收紧货币政策的空间也会随之缩小。

伍德认为，经历长时间调整和休整后，目前已经到了投资者重新积累黄金和黄金矿业股的阶段。

他说：“现在是投资者在长时间暂停和调整后，重新开始积累黄金与黄金矿业股的时候。美元贬值交易只是暂时停歇，并没有结束。”

整体来看，黄金短期仍面临实际利率高企和加息预期的压力，但杰富瑞认为，大部分重新定价或已发生。只要实际利率不再继续快速上升，央行购金、地缘政治、财政风险和去美元化等因素，仍可能推动黄金在未来一年重新走高。